业绩高速增长符合预期。 公司发布 2019年中期报告, 上半年实现营业收入50.39亿元,同比增长 143.19%;归属于上市公司股东净利润 11.47亿元,同比增长 68.08%; 归属于上市公司股东扣非净利润为 11.77亿元,同比增长 71.85%; EPS 为每股 0.72元,同比增长 68%。 公司营业收入增速高于利润增速,主要是公司低利润率代理产品业务占比增大的原因。 公司二季度实现营业收入 27.45亿元,同比增长 122.54%,归母净利润 6.45亿元,同比下降 52.55%,扣非净利润 6.44亿元,同比增长 52.61%。 财务指标上:
   
整体费用端看, 销售费用 4.39亿,同比增长 49.40%, 主要是销售人员增加以及市场推广力度加大的原因, 销售费用率 8.72%,同比下降 5.48个百分点,主要是收入端高速增长,代理 HPV 疫苗占比增大的原因; 管理费用 0.80亿元,同比增长 30.91%,主要是本期员工薪酬增加的原因。 财务费用 0.25亿元。 其他财务指标看, 报告期内应收账款 41.20亿元, 上年同期 15.31亿元,主要是销售规模大幅增长、疾控中心需要回款的原因。 存货 18.98亿元,同比增长 63.90%,主要是代理业务大幅增长的原因。 经营性活动现金流净额为 1.63亿元, 上年同期为-0.15元,主要是销售回款增加的原因。
   
研发投入大幅增长,各研发管线持续推进,预防微卡和 EC 诊断进展顺利。
   
公司上半年研发投入 1.02亿元,同比增长 105.53%。报告期内,公司获得EV71疫苗、四价诺如病毒疫苗临床批件, 23价肺炎多糖、 15价肺炎多糖结合、痢疾双价、二倍体狂犬以及四价流感病毒疫苗等产品都在持续推进。 同时公司的重磅产品预防性微卡和 EC 诊断处于审评尾声,我们预计都将于19年内获批,未来有望弥补国内结核病市场在预防和大规模筛查端的空缺。
   
第二期员工持股计划彰显未来发展信心,未来增长动力充足。 公司 7月 30日公告第二期员工持股计划购买完成,本次涉及计划募集总金额达 6.7亿,成交价格 41.28元/股, 第二次员工持股相比第一次金额更大,涉及人数更多,充分释放员工积极性的同时也表明公司对未来发展的坚定信心。
   
盈利预测: 预计公司 19-21年归母净利润分别为 24.30亿元、 35.31亿元以及 49.92亿元,同比增长 67%、 45%以及 41%; EPS 分别为 1.52元、 2.21元以及 3.12元。维持“买入”评级。
   
风险提示: HPV 疫苗销售低于预期;预防性微卡上市进度低于预期。