事件:公司发布2019半年报,实现营业收入50.4亿元,同比增长143.2%;实现归母净利润11.5亿元,同比增长68.1%,实现扣非后归母净利润11.8亿元,同比增长71.8%。
   
扣非后净利润略超预期,核心品种持续放量。19H1,分业务看:1)自产产品方面:实现营收5.7亿元,同比增长2%,主要系三联苗发货速度放缓所致;全资子公司智飞绿竹实现净利润2.1亿元,同比下降18.7%,主要系研发投入加大所致,公司上半年研发投入1亿元,同比增长105.5%。2)代理产品方面:实现营收44.2亿元,同比增长201%,主要系HPV疫苗快速放量所致,我们预计上半年合计销售约380-390万支,全年预计将销售800万支左右。核心品种批签发方面:1)三联苗:1-6月批签发为299万支,预计上半年销量约为200-220万支,全年预计销售可达400万支;2)4价HPV:1-6月批签发为282万支,预计上半年销量200-250万支;3)9价HPV:1-6月批签发118万支,预计上半年销量140-160万支;4)五价轮状:1-6月批签发174万支,预计上半年销量过百万支。
   
代理业务盈利能力依旧强劲,研发管线不断丰富。1)从毛利率来看,代理业务上半年毛利率减少11.3个百分点,主要系低毛利率的9价HPV疫苗销售占比提升所致,考虑到9价HPV疫苗盈利要高于4价HPV疫苗,我们测算代理业务贡献净利润约为9.5亿元,估算得到代理产品净利润率约为21%,代理业务盈利能力仍然强劲。2)研发管线方面:23价肺炎多糖疫苗即将申报生产;狂犬疫苗(MRC5)三期临床阶段;四价流感疫苗三期临床阶段;15价肺炎结合疫苗一期临床结束;福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗二期临床中;四价流脑结合疫苗二期临床中;四价重组诺如病毒疫苗临床准备中。总体来看,核心品种预计全年将保持快速放量状态,在研产品不断推进,自产产品线将不断丰富,公司长期稳定高增长可期。
   
盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.63元、2.46元、3.20元,对应PE分别为29倍、20倍和15倍。考虑到公司自有产品和在研产品不断放量,同时公司还战略布局了生物药和细胞治疗,我们认为公司长期高增长可期,维持“买入”评级。
   
风险提示:行业出现疫苗事件或政策变化的风险;在研产品进度或低于预期的风险;重磅产品销售情况或低于预期的风险;默沙东代理关系或取消的风险。