维持谨慎增持评级。考虑产品上市和批签发节奏,调整20192019-2021年EPS预测至1.54/1.93/2.67元(原为1.59/1.90/2.51元),参考行业可比公司估值,上调目标价至54.04元,对应2020年PE28X,维持谨慎增持评级。
   
业绩符合预期。公司2019年H1实现营业收入50.39亿元(+143.19%),归母净利润11.47亿元((+68.08%),扣非净利润11.77亿元((+71.85%),经营性现金流净额1.63亿元((+1151.57%),业绩符合预期。
   
代理产品快速放量。自产二类苗收入5.75亿元((+2.01%),毛利率93.49%(-2.10pp)。三联苗H1批签发298万支,存货充足,预计再注册事件对19年销售影响暂有限,新冻干剂型已经申报,有望2020年Q4获批上市。代理二类苗收入44.23亿元((+200.98%),毛利率33.98%33.98%(-11.2611.26),H1四价HPV疫苗/九价HPV疫苗/五价轮状疫苗分别批签发282.3/117.9/174.1万支,未来随着批签发和销售进展顺利,有望继续带动业绩快速增长。
   
自主研发项目推进顺利。预防用微卡和配套用EC诊断试剂已完成现场核查,有望2019年底获批上市;23价肺炎球菌多糖疫苗完成临床试验现场工作,二倍体狂苗、四价流感疫苗、15价肺炎疫苗、痢疾双价结合疫苗、四价流脑结合疫苗等自主新品积极推进临床,EV71灭活疫苗、四价诺如病毒疫苗临床试验准备中,逐步构建可持续的产品梯队。公司第二期员工持股计划已完成,人员覆盖包括董高监13人在内的约800名公司员工(成交均价41.27元/股),充分调动员工积极性同时彰显长期发展信心。
   
风险提示:产品研发进度不及预期;疫苗批签发不及预期。