公司业绩符合预期。公司2019上半年实现营业收入50.39亿元,同比增长143.19%;归属于上市公司股东净利润 11.47亿元,同比增长68.08%;扣非后归属于上市公司股东净利润11.77亿元,同比增长71.85%,对应EPS 0.72元。其中,其中Q2单季营收27.45亿元,同比增长122.54%;归属于上市公司股东净利润6.45亿元,同比增长52.55%。公司业绩保持高增长,符合预期。
   
三联苗受再注册影响增速短期放缓。公司自主产品二类苗共计实现营收5.75亿元,同比增长2.01%;核心子公司智飞绿竹实现净利润2.06亿元,同比增长-18.72%,主要是加大研发投入所致;报告期内,公司三联苗批签发量达到298.64万支,同比增长6.82%,预计实际销量在220万支左右;因AC-Hib疫苗再注册申请尚未获批而暂停生产,公司现有存货有限,三连苗批签发量增长较为平缓。合理乐观预计公司三联苗在年内有望获得再注册批件,公司新的冻干剂型三联苗即将申报生产有望于2020年正式获批上市,届时产品全面升级,有望显著增厚公司利润。
   
九价HPV疫苗持续快速放量。报告期内,公司代理的二类苗实现营收44.23亿元,同比增长200.98%;毛利率为33.98%,同比下降11.26%,主要系较低毛利率的九价疫苗占比提升所致。报告期内,公司四价HPV疫苗批签发量达282万支(+7.56%),九价HPV疫苗批签发量达118万支,二者合计实现销量预计在300万支左右,当前HPV疫苗仍处于供不应求状态,九价HPV疫苗持续放量,九价HPV疫苗单价和毛利更高,对公司利润增厚更为明显。报告期内,五价轮状疫苗批签发量达174万支,销售情况良好,下半年有望进一步放量。公司代理产品贡献收入占比接近90%,利润占比接近80%,代理产品市场需求旺盛,随着销售队伍的扩充及消费渠道的下沉,代理二类苗将持续推动公司业绩保持高增长。
   
销售费用增加,研发进展顺利。报告期内,公司销售费用为4.39亿元(+49.40%),销售费用率为8.72%(-5.48pp),主要系销售团队的扩充和推广力度的加大。2019上半年,公司研发投入为1.02亿元,同比增长105.53%,研发力度持续加大。报告期内,重组结核杆菌融合蛋白(EC)和母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)两项产品已完成临床研究现场核查和CDE药品审评专家咨询会,正在申请药品上市许可,两项产品预计均可在下半年获批。报告期内,肠道病毒71型灭活疫苗和四价重组诺如病毒疫苗均获得临床试验通知书,公司在研品种持续丰富。 l 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为25.59亿元、34.30亿元、42.02亿元,对应 EPS 分别为1.60元、2.14元、2.63元,当前股价对应 PE 分别为29.9/22.3/18.2倍,维持“推荐”评级。
   
风险提示:三联苗恢复生产不及预期的风险;核心产品销售不达预期的风险;新产品获批进度不达预期的风险;疫苗行业安全性风险等。