事件:
   
公司公布2019中报:实现营收50.39亿元,同比+143.19%;归母净利11.47亿元,同比+68.08%;扣非归母净利11.77亿元,同比+71.85%;经营性净现金流1.63亿元,同比+1151.57%。EPS0.72元。业绩符合预期。
   
点评:
   
代理HPV疫苗推动业绩持续高增长,三联苗暂停生产拖累自主产品增速。公司Q1/Q2实现营收22.94/27.45亿元,同比增长174/123%;归母净利5.02/6.45亿元,同比增长93/53%。分业务板块看,19H1代理业务实现营收44.23亿元,同比+201%,HPV疫苗在终端仍供不应求,拉动收入快速增长;代理业务毛利率33.98%(同比下降11.26pct),预计主要由于9价HPV占比上升,因9价的毛利率低于4价,上半年4价HPV疫苗批签发282万支(+7.56%),9价HPV疫苗批签发118万支(+19484.16%)。19H1自主业务实现营收5.75亿元,同比增长2%,预计是受AC-Hib三联苗暂停生产影响,上半年AC-Hib批签发299万支(+6.82%)。自主业务毛利率93.49%(同比下降2pct),预计主要与三联苗预灌封逐渐替代西林瓶,而预灌封毛利率略低有关。
   
大力推进自主研发,新重磅自主产品接棒在即。上半年,公司研发投入1.02亿元,同比+105.53%,大力投入自主研发。其中,预防用微卡&EC检测试剂盒预计分别将在今年底以及明年获批上市,有望接棒AC-Hib三联苗成为公司自主疫苗新的驱动力;冻干三联苗已完成报产准备工作,将于近期申报上市,有望于明年底前获批。此外,19H1肠道病毒71型灭活疫苗、四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)新获批临床试验,其他在研项目稳步推进(具体见表1),自主管线梯队渐次丰富。
   
盈利预测与投资评级:公司目前是国内综合实力最强的民营疫苗供应和服务商之一,拥有优秀的直销网络,重磅疫苗研发储备丰富,核心品种处于高速放量期。维持预测19-21年EPS为1.53/2.22/2.45元,现价对应19-21年PE为31/21/19倍。维持“买入”评级。
   
风险提示:冻干三联苗获批进度低于预期;默沙东代理协议到期后续签不确定;行业监管政策调整的风险。